公募中国研究组|Jamie
编辑、统筹|Jamie
制作|Jessica
工银瑞信鄢耀打了一场翻身仗。
据Wind数据，年初至今，其在管所有6只产品全部取得了10%以上的回报，其中表现最好的工银金融地产A获得了33.37%的收益（截至10月28日）。其投资经理指数回报达到20.10%，在百亿以上偏股型基金经理中排名第五。
鄢耀能力圈以金融为主，重仓主要包括银行、保险、券商等，不轻易漂移，同时也覆盖大消费、大科技等领域。此前，鄢耀在管产品已经连亏2年。但是他仍然保持较高的仓位运作，最终充分受益于近期市场的反弹。
代表作11年回报335%
鄢耀是北大硕士，曾在德勤任高级审计员，在中金任分析员。2010年他加入工银瑞信基金任研究部研究员；2013年8月起担任基金经理，现任权益投资部副总监、基金经理兼投资经理。他最高峰管理254亿元资产，目前在管基金共6只，总管理规模约102.67亿元。
工银金融地产A这只偏股混合型产品是鄢耀最早接手、管理时间最长的产品，至今已超11年，截至2024年10月29日累计实现334.98%的回报，对应年化14.04%，在349只同类产品中排名第20。
顾名思义，工银金融地产投资范围主要是金融与地产行业。基金通过分析金融地产行业的商业模式与利润区，深入挖掘金融地产行业内治理结构与成长潜力良好、具有行业领先优势的上市公司进行投资。
投资范围虽窄，但是业绩却比较耐看。
具体看，大致分三个阶段。
2014年工银金融地产重仓中国银行、中国平安、浦发银行、招商银行、锦龙股份等，一众金融股在杠杆牛市中狂飙，当年基金净值直接翻倍，一举成名，2015年、2016年虽然势头不再，但仍然跑赢了沪深300。
2017年市场再次启动，工银金融地产通过重仓宁波银行、中国平安、招商银行、中国太保、平安银行等赚26.49%，尽管2018年跌14.54%，但回撤幅度小于同类平均。
2019年核心资产牛市开启，这一阶段工银金融地产固守在金融股，相对同类平均并没有获得超额，除2022年以外持续跑输同类产品，成绩有所黯淡。
在鄢耀管理工银金融地产同期，沪深300金融回报为77.74%，沪深300地产回报为-15.14%，基金完成了对指数的超越。
不择时
鄢耀是怎么做到的？
从资产配置上看，鄢耀前期会根据市场情况小幅调整仓位，例如在2015、2018年熊市基金股票仓位降至八成以下；后期长期保持高仓位运行，股票仓位长期在八成以上，近来股票仓位更是保持在九成左右。因此近期A股底部反弹的过程中，鄢耀很好地跟住了市场。
2024年9月24日至10月28日，鄢耀在管6只产品中，5只获得了超15%的回报：工银金融地产A单位净值涨19.45%，工银新金融A涨19.83%，工银核心优势A涨22.36%，工银圆兴涨23.17%，工银恒兴6个月持有A涨24.69%。
在行业选择上，工银金融地产以金融为主，银行占四成至五成，非银金融占三成到四成，其余配给地产、建筑。
在个股选择上，鄢耀长期研究银行、券商、保险和地产这四个行业，行业认知较深入。他认为，每个子行业到个股都有不同的研究分析框架和指标，银行比较重视风险的管理和定价能力，保险重视保单的销售能力和投资管理能力，地产还是看周转的速度，但最终要体现到公司的盈利能力上，ROE是最普遍使用和观察的指标。
并且，鄢耀并非长期固守某几只特定股票，而是会不断根据实际情形换。
以银行为例，基金从2018年开始重仓宁波银行，并在2020年达到顶峰，显示出对城商行在地方经济中的稳定表现和成长潜力的看好。2019年和2022年重仓招商银行，显示出对股份行在金融科技和零售业务方面的认同。
2024年三季度末，工银金融地产重仓成都银行、江苏银行、杭州银行，配置比例表明其对城商行更为看好。
能力圈拓展
2010年鄢耀加入到工银瑞信，从2013年起跟老搭档王君正一起管理工银瑞信金融地产，自此与金融结缘。大金融领域可以说是他研究最透彻的行业。
这一点在他管理的工银新金融表现得更为明显。
按行业看，工银新金融长期涉及超过10个申万一级行业，包括食品饮料、电子、计算机、电力设备等。鄢耀会结合市场环境和基本面做适时的轮动，坚持认可行业分散能够使组合更均衡。在全市场组合里，尽量在风格上做到均衡。如果说工银金融地产是典型的大盘价值，那么工银新金融在价值的基础上，适当向成长倾斜。
2023年末，工银新金融的行业配置中，除了四成的银行，还包括各超过10%的食品饮料、国防军工、电力设备。
体现在个股上，重仓股涵盖了宁德时代、贵州茅台、七一二、盐津铺子、中微公司、中炬高新等。
从成绩看，工银新金融在2015年3月9日鄢耀接手后至今，实现159.50%的回报，年化约10.42%，是其业绩第二好的产品。
据介绍，鄢耀采用自上而下和自下而上相结合的方法构建组合。
自上而下主要是结合行业成长性、景气度、估值匹配度等因素做中观行业比较和选择，在最熟悉且擅长的赛道中，根据宏观和市场环境，均衡配置并做适当偏离。
不过值得注意的是，鄢耀2021年接手的3只基金，目前任职回报仍然为负。近期基金净值的上涨，也建立在市场的大幅回暖之上，相对收益有限。鄢耀对成长股的把握，还有待长期观察。
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