9月24日至10月24日，A股市场超过540家上市公司发布回购公告，其中部分上市公司调高了原回购方案拟定的回购股份价格上限。此外，20只中证A500场外指数基金宣布于10月25日开售，更多增量资金陆续入市。市场人士认为，无风险利率的下降将直接减轻对风险偏好的束缚，无论是实体企业还是资本市场均将迎来风险偏好回升，股指估值中枢有望上行。策略上，建议回调偏多思路应对，均衡配置IF和IM。
场外增量资金陆续入市提振信心
目前A股市场进入牛市第二阶段，即由前期估值修复的普涨阶段进入由宏观经济及企业业绩支撑的板块分化阶段，地产、金融及科技板块轮番走强。10月10日至10月24日期间，上证指数震荡区间为3152~3380点。
国内前三季度GDP同比增长4.8%，其中，三季度GDP当季同比增长4.6%，较二季度的4.7%小幅回落，主要受7月、8月极端天气影响，但随着前期政策逐步落地以及进入传统工业旺季，9月经济数据好转。从生产端来看，9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比上月加快0.9个百分点，反映工业旺季下生产季节性回升。
投资增速边际改善。1—9月国内固定资产投资同比增长3.4%，持平前值。从分项指标来看，广义基建投资累计增长9.26%，较前值上升1.39%；制造业投资增长9.2%，较前值小幅增长0.1%；房地产开发投资下降10.1%，较前值降幅收窄0.1个百分点。制造业投资方面，随着前期大规模设备更新及消费品以旧换新政策逐步落地，1—9月设备工器具购置累计同比增速为16.4%，比全部投资增速高13个百分点，提振制造业投资增速。基建投资方面，考虑到8月、9月新增专项债发行放量，以及四季度各地共有2.3万亿元专项债资金可以安排使用，随着基建资金的加速到位，预计基建投资有望边际改善。
展望后市，随着存量政策有效落实和增量政策加快推出，四季度经济有望边际改善，预计今年能够完成全年经济增长5%的目标，进而对股指形成提振。
9月底以来，多部门陆续出台的一揽子政策措施，力度超出市场预期。具体来看，中央政治局工作会议提前至9月召开，再次强调稳增长，并强调“努力完成全年经济社会发展目标任务”。
财政政策方面，10月12日财政部发布会上提及加大化债力度、补充商业银行资本金、推动房地产止跌企稳及促民生等方面，同时相关负责人表示中央政府在提升举债和赤字方面还有较大空间。
国家发展改革委及住建部陆续举办新闻发布会，对政策进一步落地进行部署。整体来看，在较强稳增长基调下，后续增量政策有望逐步加码。
10月21日，央行公告称，首次证券、基金、保险公司互换便利操作金额500亿元，共有20家机构参与投标。互换便利业务有助于盘活证券、基金、保险公司的存量资产，同时互换便利业务获得的资金只能用于买股票，有助于提振市场信心。
与此同时，多家上市公司发布公告称，获得银行贷款承诺函或与银行签订贷款协议用于股票回购或增持。同时，A股市场回购热情持续升温。数据显示，9月24日至10月24日，A股市场超过540家上市公司发布回购公告，其中部分上市公司调高了原回购方案拟定的回购股份价格上限。此外，20只中证A500场外指数基金宣布将于10月25日开售，更多增量资金陆续入市。
尽管在股市冲高回落以来，上市公司存在高位减持套现情况，但随着增量资金入市，A股市场下行空间有限。此外，9月26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，重点提出了建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、大力发展权益类公募基金、着力完善各类中长期资金入市配套政策制度三方面举措，打造“长线长投”的生态环境。随着中长线资金入市，有助于稳定市场预期，也有利于实体经济发展。
目前美国大选进入白热化阶段，特朗普民调反超哈里斯，“特朗普交易”重新回归。由于特朗普主张“减税+提高关税+控制移民”的政策组合具有较强的通胀性，后续美国通胀下行缓慢或影响美联储降息的节奏。此外，近期美国通胀与就业数据超预期，美联储官员表态偏鹰，市场进一步押注美联储11月降息25个基点预期。由于非美央行降息潮来临及日本央行不加息，9月30日至10月23日，美元指数累计上涨3.99%，10年期美债收益率重返4.2%上方，而人民币汇率走弱，对人民币资产形成压力。
步入分化阶段均衡配置IF和IM
刘影
9月24日，央行宣布降准降息、降低存量房贷利率和房贷首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展一系列“组合拳”超预期落地，迅速扭转了市场信心。
根据过去20年经历的8轮牛市（假设上涨持续性超过3个月并且涨幅在20%以上被称作牛市）来看，牛市通常具备以下几个特点：一是国内经济预期改善并且得到上行验证，二是货币政策维持宽松，三是国内经济或者是资本市场发生重大改革，四是国际环境改善。而这四个条件中最为重要的是经济上行得到验证，其次则是资本市场的改革带来增量资金入市。经济上行不仅仅是宏观政策作用的结果，也是企业盈利改善的必要条件，因此，经济上行是牛市持续性不可或缺的条件。
图为库存周期运行情况
图为货币和通胀情况
策略上，四季度经济存在环比修复、政策集中落地的季节性规律，明年一季度经济或继续修复，政策落地叠加经济改善预期，建议回调偏多思路应对，风格上建议均衡配置IF和IM。（作者单位：正信期货）
以上内容仅供参考，据此入市风险自担
分析人士：四季度是政策集中释放的窗口期
进入四季度以来，政策发力对股市的趋势推动作用凸显。分析人士普遍认为，四季度股市的上涨空间取决于政策落地效果和经济的实际增长情况。
从三季度的情况来看，中信期货金融期权资深研究员康遵禹表示，股市活跃度受到信心约束，而期望激活信心，展开趋势性上涨，需要见到经济切实增长或增量刺激政策出台两大核心催化，而后者是四季度的重头戏。四季度恰逢年底研判并确定明年的政策基调，叠加美联储已落地首次降息，或成为国内政策集中释放的窗口期。
市场期待的政策方面，他介绍，一是利率政策，如降低存量房贷利率，有助于改善居民现金流；二是实质性拉动经济修复，仍需财政政策发力，四季度通常有地方债额度提前下达等机会；三是微观产业政策也要加大配合，在出口托底环境中，着力打通民企现金流，或改善就业。
康遵禹表示，节奏上，四季度的行情或类似“接力赛”，经历政策出台到配套政策落地，再到观察效果然后继续增量政策再出台的循环。如果在重要会议等时间节点，政策出台兑现，则行情可往上延续；若落空，或触发止盈。
“四季度反弹的空间有多少，取决于A股分子分母端的变化。分母端政策已经发力，但分子端的空间仍要视增量财政政策而定。”王培丞说，具体从分母端来看，四季度中国将面临较为宽松的货币环境，一系列政策已经落地，对资本市场而言，无风险利率的下降将直接减轻对风险偏好的束缚，无论是实体企业还是资本市场均将迎来风险偏好回升，推动股市估值中枢上行。四季度政策加码概率较大，就股市而言，后续反弹高度将由增量政策出台及落地情况而定。
光大期货金融工程分析师王东瀛也提到，一系列重磅政策出台为A股市场提供流动性支持，目标非常明确，即推动股票市场上涨，同时抑制长债收益率继续下行，政策力度大幅超过市场预期。但目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程。有关“降准、降息、降低存量房贷利率”等政策，重点在于降低企业、居民负债端的成本。对于资产端的名义经济增速，当前受到价格影响较为明显。市场普遍预期后续会有更多财政政策和产业政策落地，与货币政策配合，推动资产端进入修复周期。
另外，资金面上，王东瀛介绍，目前有两方面为股市提供了增量资金。一是中国人民银行创设了证券、基金、保险公司互换便利，符合条件的证券、基金、保险公司，可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。该工具规模首批5000亿元，后续可能增发。二是引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票，首期规模3000亿元，后期可以继续增加。
从不同股指表现来看，王培丞认为，当前各类股指的价格和估值水平均处于历史低位，但考虑到央行两项货币政策工具以及证监会发布的上市公司市值管理规定，沪深300指数成分股以及高分红、大市值的公司将直接受益于政策指引而迎来流动性注入，有望阶段性跑赢大市。
风险方面，王培丞表示，随着美联储进入降息周期，全球流动性拐点正式到来，宽松周期带动了全球风险偏好的回升。但对A股而言，美国大选即将揭晓悬念，新任总统的各项政策或对A股有所影响。
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